東京電力は買いか？

東京電力の株価は２０１８年６月２１日時点で、５１０円、ＰＥＲは３．２４倍、ＰＢＲは０．４９倍。指標だけを見れば割安に見えるが買いだろうか？

今の東電が買いなのかそうでないのかの判断は復興費用がどれぐらいかかるのか、そしてそれを返済できるのかということがキモだろう。

まず、賠償金ついては支援機構からの交付金を特別利益として計上し、特別損失としてそのまま支払っており、負債には計上されていない。そして交付金に返済義務はない。これをもって東電には返済する負債がないから安泰だと思うかもしれないが、しかし実際には全額ではないにしても各電力会社が負担する一般負担金と東電だけが負担する特別負担金の支払いがある。

現段階では復興費用は２２兆円と見積もられており、その内１０兆円は原子力機構の持ち分の売却益（４兆円）と他大手電力（４兆円）と国（２兆円）で賄うとされており、残り１２兆円を２０年から３０年かけて東電が返済することになっている。

http://www.tepco.co.jp/about/ir/library/presentation/pdf/170131setsu-j.pdf

ただしこの推定値は過去に何度も増額している。本当に未知で推定値がわからないのか、世論を気にしてわざと小さめに公表していたのかはわからないが自分にはこの推定値が妥当なのかどうかはわからない。

ただ、現状でも５０００億以上の収益を出しており、そのうち３０００億を賠償・除染費用として積み立てており、２０００億以上の経常利益を出している。１０年後にはさらに毎年５０００億の負担金と４０００億近くの経常利益を出すことを目標にしている。

問題は、毎年の負担金が５０００億で済むのか、そして毎年９０００億の収益を出せる企業に変化できるのかどうかだろう。想定通りに事が進むなら間違いなく買いだと思う。利益が２倍になり、PERも１５倍以上になれば１０年で１０倍もありえる。ただ自分には少し楽観的すぎるようにも思える。

負担金の見積もりの妥当性はわからないので収益予想の妥当性を考えてみよう。

東電は新しい収益として電力自由化による関東地区以外の全国への販路拡大と、ガス自由化によるガス分野での進出と海外分野での進出を考えているようだ。

ただし東日本大震災以降、東電のブランドイメージは落ちているので、実は電力自由化でもっとも顧客が減ったのが東電である。獲得どころか流出している。またガスの収益に関しては東電の現在の売上６兆円、東京ガスの売上は１兆円なので仮に東京ガスの売上を全部取れたとしてもせいぜい２割の売上増加にもならない。実際のところ数％の収益増加がいいところだろう。

海外進出に関してはまったく具体的なプランがわからないのでなんとも言えない。これが上手くいくなら電力やガス自由化による国内のシェア争いなど些末な問題になるかもしれない。

現在の結論としては、青写真が上手くいくと思うなら迷わず買い。自分はそこまでいくとは思えないけど１０年で２倍から３倍になる可能性はあるとは思ってる。だけど復興費用がまだ増大する可能性や将来収益の怪しさから考えるとリスクとリターンが割に合ってないなという印象。